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华泰证券会议时点彰显政策决心9月政治局会议点评

2024-09-28 12:28:40洗衣机维修

据新华社报道,中共中央政治局9月26日召开会议。我们认为,本次会议体现了政策稳增长的决心:分子端,有望助力经济复苏预期,期待后续政策效果显现;贴现率端,降准和“有力度的”降息指向货币政策空间进一步打开;风险溢价端,会议对多项重点领域的表述优化有望提振AH市场风险偏好。参考盈利预期、海外流动性环境和政策环境三大因素,港股综合环境或优于5月,A股亦处于政策窗口期。节奏上,10月中旬前或是红包行情较好的发酵期,此后关注三季报业绩、重要会议对财政政策的部署、海外大选及后续政策进展和成效。

核心观点:

924“政策组合拳”后稳增长再加力,多方位回应市场主体关切

政治局会议通常在4月/7月/10月/12月重点讨论经济话题,本次9月会议内容体现了稳增长的迫切性和政策决心,并回应了市场主体的多项关切:1)在对经济形势的分析上,首次明确提出“正视困难”;2)对比7月会议,增量政策表述从“及时储备并适时推出”升级为“加力推出”;3)继续推动财政发力,货币政策重心从“保持人民币汇率…基本稳定”到“降低存款准备金率,实施有力度的降息”;4)在消费/地产/就业/民营经济/资本市场等方面回应市场主体关切,包括促进房地产市场止跌回稳、做好重点人群就业工作、出台民营经济法、引导中长期资金入市等重要表述。

对大势:分子端助力复苏预期,分母端有望提振AH市场风险偏好

分子端,对经济形势的分析更加“全面客观冷静”,同时明确“加大财政货币政策逆周期调节力度”,有望助力复苏预期,期待后续政策效果显现。贴现率端,本次会议指出降准和“有力度的”降息的必要性,在美联储开启降息周期之际,国内货币政策空间有望进一步打开。风险溢价端,会议在地产/就业/民营经济等重点领域表述较4月/7月政治局会议有明显优化,在9.24金融政策的基础上进一步提出“引导中长期资金入市”“支持上市公司并购重组”“稳步推进公募基金改革”,对AH市场风险溢价的影响偏正面。

空间:港股综合环境或优于5月

分别考量盈利预期、海外流动性环境、政策环境三大变量的边际变化。对于港股,当前综合环境或优于5月:①港股盈利预期较5月上修;②海外联储降息50bp,联系汇率制下,港股流动性环境优于彼时;③政策环境好于5月,正向边际变化集中在地产、居民收入。对于A股:①海外联储降息→国内流动性环境宽松,924“政策组合拳”创设新工具;②政策力度加码,后续需进一步观察财政力度及有效性;③结合中观高频景气和彭博一致预测,A股盈利预期仍待进一步改善,期待政策效果向分子端的传导。

配置:A50和港股弹性或更大

政策加码有助于AH市场升温,趋势性行情或需要信用周期(M1M2同比剪刀差)回升确认,当前A50和恒生科技弹性或更大。节奏上,10月中旬前或是红包行情较好的发酵期,此后关注三季报业绩、重要会议对财政政策的部署、海外大选及后续政策进展和成效。维持前期提示的四条配置线索:①AH溢价收敛——增配港股;②市场沿ROE周期下行定价——凭借龙头Alpha优势保持ROE稳健的非金融A50;③基本面供需格局改善能见度尚且不高——短周期主动补库且或可持续的通用自动化/船舶/通信设备/包装印刷链等;④联储降息落地——降息强受益的港股互联网、医药。

风险提示:政策落地及执行力度不及预期;风险偏好超预期下行。

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